第二章：投资者与通货膨胀
本章要解决的问题有：通货膨胀对股票以及债券的影响。如何配置投资抗通货膨胀。
主要逻辑
因为通货膨胀会使购买力下降，也会使债券投资的利息和本金受损（债券是按照约定的利率付利息并在约定的时间后赎回的，由于通货膨胀赎回的资金实际购买力降低）所以通货膨胀会导致实际收益下降。而股票的股息和股价可能随着企业盈利增长而上涨，从而可能抵消掉购买力的下降。
对于这种可能性，通过对1915年到1970年的价格水平（代表通货膨胀程度）和股票利润以及价格进行分析，结论是从时间上看通货膨胀的情况和股票的利润和价格之间并不存在密切关系，也就是说价格水平大幅上涨的时间股票的利润和价格也可能会上涨，也可能下降。因此不能说通过膨胀是有利于股票投资的。
通货膨胀与公司利润
另一个角度是通过观察通货膨胀和公司利润之间的关系，毕竟股价和股息与公司利润相关。观察发现1950年到1969年间随着通货膨胀，公司利润率反而是下降的。如果通货膨胀能促进公司的资本利润率增长，那么促进的逻辑应该是，通货膨胀使公司资本价值上升，从而提升资本利润率。但是根据历史记录来看，这种情况从未出现。（其实这里我没明白，按照$ROE=净利润/净资产$的公式，资本价值上升会导致ROE下降，就算是利润和资产同步上升，通货膨胀也会使分子和分母等比例上升导致ROE不变。或许格雷厄姆的意思是由于通常使得资产价格上涨，使现有资产更难被竞争对手替代，从而支撑涨价和利润提升，但是通货膨胀同时推高了所有人的成本，竞争格局没有变化，所以利润没有因此提升）书中给出影响利润率上升的可能因素是（1）工资的增长超过了生产率的增长（2）对巨额新增资本的需要压低了销售额与投入资本的比例（通货膨胀导致维持同等规模的所需资本增加，而销售增长没有跟上资本投入增长）。通货膨胀还导致公司债务负担更重，1950年到1969年间公司债务增长了4倍，而利润增长只有一倍多，通货膨胀导致利率增加会使得债务的负担更重，同时利润的增加也依赖于借来的资金而不是公司本身盈利能力上涨。
公用事业公司（电力，天然气等）由于价格受到管制，因此被认为在通货膨胀期间会受到较大的损失，但是由于这些公司地位特殊，其成本增长远低于价格指数增长，并且根据法律它们还有权收取足以使其资本投资获得适当回报的费用，因此这些公司的抗通胀能力反而更高。
总之，不能仅仅因为通货膨胀就把所有资金都投入股票市场，而不对股票进行具体分析。否则可能会受到股票涨跌带来的损失。
股票外防止通货膨胀的方法
常见的方法主要有三种：黄金，其他贵重物品，房地产。
但是书中对这三种方法都持否定态度：否定黄金是因为当时法律规定黄金不能持有和买卖，而且对于黄金的价格管控导致持有黄金的年化收益率还没有存银行高；否定贵重物品是因为格雷厄姆本身不是这个领域的专家，因此不考虑这方面的投资；否定房地产一方面是因为格雷厄姆不是这个领域的专家，另一方面是因为房地产的投入很难分散化，并且房地产价格波动也很大。
总之不要随便进入不熟悉的领域投资。
结论
投资要分散在债券和股票中。
对于大规模通货膨胀来说，完全持有债券的风险更大，因此两害相权取其轻下，投资者还是需要配置一部分股票来抗通胀。
现代启示
虽然通货膨胀经常被提及，但是国内的通货膨胀一直都在较低水平，近年来国内的cpi长期在2%左右，26年一季度仅为0.9%，
https://data.worldbank.org.cn/indicator/FP.CPI.TOTL.ZG?locations=CN
https://www.stats.gov.cn/zt_18555/zthd/lhfw/2026lhzt/2026sjjd/202602/t20260202_1962434.html
而全球通胀率近年来在3%左右，
https://www.imf.org/en/publications/weo
https://data.worldbank.org/indicator/FP.CPI.TOTL.ZG
对于个人来说，工资上涨的感受比通货膨胀更加直接，但是在计算实际收益时要注意把通货膨胀的因素也计算进去，书中一个很好的例子是年收入增加了2%通货膨胀率4%和年收入减少2%实际上是一样的，但是第一种例子中我们可能还会开心一点。此外，美国政府债务已经膨胀到39万亿，通货膨胀可以让美国以贬值后的美元来偿债，这也是考虑通货膨胀时的一个重要因素
https://zh.tradingeconomics.com/united-states/government-debt
总之，即使在目前的低通胀下，也不能忽视恶性通货膨胀出现的可能性。当前有一些新的抗通胀金融工具出现：
- REITs即不动产投资信托（Real Estate Investment Trusts），募集资金主要投资不动产，在美国主要是投资商业和住宅房产，收入来源是租金和利息。解决了格雷厄姆提到的房地产很难分散化的问题，投资者可以用类似基金的方式投资房地产。国内也有公募REITs，不过主要以投资基础建设为主，例如高速公路和产业园区，收益也是这些项目的响应收益，因此要注意和美国REITs的差别和风险。
- TIPS即通货膨胀保值国债（Treasury Inflation-Protected Securities），这种国债的利率会随着通货膨胀率上升而自动增加，但是国内没有。